Time-varying Response of Treasury Yields to Monetary Policy Shocks: Evidence from the Tunisian Bond Market

This paper examines the Treasury bond yields response to monetary policy shocks in Tunisia under a heterogeneous economic environment. Using a traditional fixed coefficient model, we first estimate the impact of monetary policy changes on the term structure of interest rates for the whole period from January 2006 to December 2016. We then study the stability of this relationship by distinguishing two sub-periods around the revolution of January 2011. To investigate how the relationship between the monetary policy and the Treasury yield curve evolves over time, we estimate a time-varying parameter model. The results show that the impact of monetary policy is more pronounced at the short end of the yield curve relative to the longer end. Further, this impact declined significantly across all maturities following the revolution and exhibits wide time variation. This evidence supports the negative influence of high levels of uncertainty on monetary policy effectiveness and highlights the desirability of more active monetary policy especially in turbulent environment

ملخص

تبحث هذه الورقة استجابة عوائد سندات الخزينة لصدمات السياسة النقدية في تونس في ظل بيئة اقتصادية غير متجانسة. باستخدام نموذج معامل ثابت تقليدي ، نحن نقدر أولاً تأثير تغييرات السياسة النقدية على هيكل أسعار الفائدة على مدى الفترة من يناير 2006 إلى ديسمبر 2016. ثم ندرس استقرار هذه العلاقة عن طريق التمييز بين فترتين فرعيتين حول ثورة يناير 2011. للبحث في كيفية تطور العلاقة بين السياسة النقدية ومنحنى عائد الخزانة بمرور الوقت ، نقوم بتنقدير نموذجًا للمعلمات المتغيرة بمرور الوقت. تبين النتائج أن تأثير السياسة النقدية أكثر وضوحًا في الطرف القصير لمنحنى العائد مقاابل اطرف الأطول. علاوة على ذلك ، انخفض هذا التأثير بشكل ملحوظ عبر جميع آجال الاستحقاق التي أعقبت الثورة ، وظهر تغيرًا واسعًا في الوقت. يدعم هذا الدليل التأثير السلبي لمستويات عالية من عدم اليقين بشأن فعالية السياسة النقدية ويبرز مدى استصواب السياسة النقدية الأكثر نشاطًا خاصة في بيئة مضطربة