Oil Prices and the Global Economy: Is It Different This Time Around?

The recent plunge in oil prices has brought into question the generally accepted view that lower oil prices are good for the US and the global economy. In this paper, using a quarterly multi-country econometric model, we first show that a fall in oil prices tends relatively quickly to lower interest rates and inflation in most countries, and increase global real equity prices. The effects on real output are positive, although they take longer to materialize (around 4 quarters after the shock). We then re-examine the effects of low oil prices on the US economy over different sub-periods using monthly observations on real oil prices, real equity prices and real dividends. We confirm the perverse positive relationship between oil and equity prices over the period since the 2008 financial crisis highlighted in the recent literature, but show that this relationship has been unstable when considered over the longer time period of 1946–2016. In contrast, we find a stable negative relationship between oil prices and real dividends which we argue is a better proxy for economic activity (as compared to equity prices). On the supply side, the effects of lower oil prices differ widely across the different oil producers, and could be perverse initially, as some of the major oil producers try to compensate their loss of revenues by raising production. Taking demand and supply adjustments to oil price changes as a whole, we conclude that oil markets equilibrate but rather slowly, with large episodic swings between low and high oil prices.

ملخص

الاغراق الأخير في أسعار النفط أدى إلى التشكيك في الرأي المقبول عموما أن انخفاض أسعار النفط جيدة بالنسبة للولايات المتحدة والاقتصاد العالمي. في هذه الورقة، وباستخدام نموذج اقتصادي قياسي ربع سنوي لبلدان متعددة، تبين لنا أولا أن انخفاض أسعار النفط يميل بسرعة إلى انخفاض أسعار الفائدة والتضخم في معظم البلدان، وارتفاع أسعار الأسهم العالمية الحقيقية. الآثار إيجابية على الناتج الحقيقي، على الرغم من أنها تأخذ وقتا أطول لتتحقق (حوالي أربعة أرباع بعد الصدمة). نقوم بعد ذلك بإعادة النظر في الآثار المترتبة على انخفاض أسعار النفط على اقتصاد الولايات المتحدة في الفترات الفرعية المختلفة باستخدام الملاحظات الشهرية على أسعار النفط الحقيقي، أسعار الأسهم الحقيقية والأرباح الحقيقية. نؤكد على العلاقة الإيجابية الضارة بين أسعار النفط والأسهم خلال الفترة منذ بداية الأزمة المالية لعام 2008 ولكنها أبرزت في الأدب الحديث، ولكن تبين أن العلاقة قد تكون غير مستقرة عند النظر اليها على مدى فترة زمنية أطول من 1946-2016. في المقابل، نجد علاقة سلبية مستقرة بين أسعار النفط وأرباح الأسهم ونجده وكيل أفضل للنشاط الاقتصادي (بالمقارنة مع أسعار الأسهم). وعلى جانب العرض، فان آثار انخفاض أسعار النفط التفاضلية تستخدم على نطاق واسع في جميع أنحاء الدول المنتجة للنفط المختلفة، ويمكن أن تستقيم في البداية، وبعض من كبار منتجي النفط في محاولة لا تعويضية لإشباع فقدانهم للعائدات من خلال زيادة الإنتاج. أخذ العرض والطلب التعديلات للتغيرات في أسعار النفط ككل، فإننا نستنتج أن توازن أسواق النفط تتم ولكن ببطء، مع التقلبات العرضية الكبيرة بين أسعار النفط المنخفضة والعالية