Credibility of Inflation Targeting in Morocco and Tunisia

Abstract Can the Moroccan and the Tunisian financial systems withstand the consequences of adopting IT, and is IT the appropriate monetary policy for them? There are many crucial requirements for the success of IT including independence of the central bank, fiscal discipline, a flexible exchange rate, and a strong and transparent financial system. Most of these requirements are actually important for any sound monetary policy. Not all of them are readily fulfilled in Morocco and Tunisia, some may be achieved gradually, eventually over a transition period, but there are some crucial prerequisite conditions that are not fulfilled. Absence of fiscal and financial dominance is one of them, and there are many other features not consistent with IT. We argue that, in spite of the many reforms they implemented Morocco and Tunisia fiscal and financial systems are not yet adequate for IT; in particular, the NPL problem undermines their effectiveness. The success of IT also depends on some institutional conditions that seem currently hard to meet, namely the government ability and willingness to establish a credible system ensuring fiscal and monetary discipline and central bank independence. Under the current conditions the government and the monetary authority may be reluctant to move to IT. The paper also presents a fairly simple dynamic simulation model taking into account some basic and specific features of the Moroccan and Tunisian systems. The simulations show that IT under the fragile current system may destabilize the economy and the target is likely to be missed when important exogenous (eventually external) shocks occur.

ملخص

هل يستطيع النظام المالي المغربي والتونسي أن يصمد أمام تبعات تطبيق سياسة استهداف تحجيم التضخم, وهل هذه السياسة هي السياسة النقدية المناسبة لكل منهما؟ هناك العديد من المتطلبات الأساسية لنجاح هذه السياسة مثل استقلالية البنك المركزى و الانضباط المالي ووجود نظام مرن لسعر الصرف ونظام مالي قوى وشفاف. وفى الواقع, فإن معظم هذه المتطلبات مهمة بالنسبة لأي سياسة نقدية سليمة. ولا تتحقق كل هذه المتطلبات بسهولة في المغرب وتونس, فالبعض قد يتحقق تدريجيا وقد يتحقق في النهاية خلال فترة انتقالية, ولكن هناك بعض الشروط الأساسية المستقلة التي لم تتحقق مثل غياب السيطرة المالية والضريبية وهناك العديد من السمات الأخرى التي لا تتسق مع سياسة استهداف تحجيم التضخم. وبالرغم من الإصلاحات الكثيرة التي قامت بها كل من المغرب وتونس فان أنظمتهما المالية والضريبية ليست كافية لتطبيق سياسة استهداف تحجيم التضخم وخاصة أن مشكلة القروض غير العاملة تقوض فعاليتها. وكما يعتمد نجاح سياسة استهداف تحجيم التضخم على بعض الشروط المؤسسية التي يبدو من الصعب استيفائها فى الوقت الحالي مثل استعداد الحكومة وقدرتها على ,وضع نظام جدير بالثقة يضمن انضباط مالي ونقدي واستقلالية البنك المركزى. وفى ظل الظروف الحالية ربما تكون الحكومة والمؤسسة النقدية محجمة عن الانتقال لتطبيق سياسة استهداف تحجيم التضخم. كما تقدم هذه الورقة نموذج محاكاة بسيط يتسم بالديناميكية إلى حد ما مع الأخذ في الاعتبار بعض السمات الأساسية والمعينة للنظامين التونسي والمغربي. ويبين النموذج أن تطبيق سياسة استهداف تحجيم التضخم في ظل هشاشة النظام الحالي قد يؤدى إلى زعزعة استقرار الاقتصاد مع احتمال ضياع المستهدف عند حدوث صدامات خارجية مهمة